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2006-07-20

[BOJ][economy]日銀の「非建設的あいまいさ」

竹森俊平「長期的な方向を明示せよ」@日経・経済教室(7/19付)が注目を集めていますが、確かに素晴らしい論説です。質の高いテキストの例に漏れず、そのエッセンスは明確です。

  • デフレリスクを軽視しているのではないか。
  • 中長期的な方向性を明らかにすべき。

この論説ではグリーンスパンが君臨した時代のFRBが日銀の行動を紐解く補助線として用いられていますが、グリーンスパンの韜晦を究めたコメントは、しばしば「建設的あいまいさ」と称されます。中央銀行にとって透明性が重要とはいえ、オープンリーチをかけてしまえば振り込むバカはいないわけで(笑)、次に中央銀行がどのように出てくるかわからない状態=あいまいさをあえて演出することにより、金融政策の効果を高めたということになります。

しかし、このあいまいさが単にわけがわからないということではなく、「建設的あいまいさ」であったゆえんは、グリーンスパンが中長期的にはマイルドインフレを是としその実現に万難を排すとの姿勢を明確にした点にあります。市場関係者にとっては、短期的な金融政策の行方は予測しようにも手がかりもないから気にすることをやめ、いずれにしても中長期的にはマイルドインフレを目指すのであろうから、それに適合する行動をとればいいと考えるようになり、それがインフレ期待の安定化に貢献したわけです。

他方で日銀は、単にあいまいであることのみをまね、「建設的あいまいさ」はまねていないのではないか、というようにwebmasterには見えます。それも意図的に。現に日銀(執行部)が何をやっているかを見るなら、

  • 短期的には量的緩和解除やゼロ金利解除に先立っての度重なる「地均し」のようにあいまいさのかけらもなく、
  • 中長期的にはいみじくも竹森先生がご指摘のようにはっきりとした方向性を打ち出さない、

というものだからです。これでは市場関係者は、個々の発言のちょっとしたニュアンスの違いに振り回され、安定的なインフレ期待の形成など夢物語でしかないということになってしまいますし、実際にこの1年弱の日本の金融市場においては、そのような事例がいくつも見られました。

なぜ日銀はこのような「非建設的あいまいさ」を指向するのでしょうか。日銀職員は決して頭の働きが悪いわけではなく、グリーンスパンのやったことがわからないとは思えません。となれば、ここはあえてそのような路線を採り、言い訳として(違う話だとは承知で)グリーンスパンもそうだったと持ち出している、はずです。

そのような行動を日銀が選択するようになった理由が何か、それを考えると、webmasterの頭には2人の日銀総裁が浮かんできます‐三重野元総裁と、速水前総裁。前者はバブルつぶし、後者は強い円と内容は違えど、いずれも中長期的な方向を強く打ち出し、その実現をもって批判されています。この両者から、日銀は「中長期的な方向は示すべきでなく、隠しておけ」という教訓を引き出してしまったのではないでしょうか。

というのも、最近の日銀が中長期的な方向についてニュートラルであるとは到底見えないからです。実際には、極端なディスインフレ・資産価格にセンシティブな中長期的方向感を有しているにもかかわらず、あえてニュートラルであるように装っているかに見えてならないのです‐それを明らかにするのは、批判される材料を自ら公にするようなものだ、そんなバカなことはすまい、と。

本日のツッコミ(全918件) [ツッコミを入れる]
本石町日記 (2006-07-20 10:55)

私は、日銀政策委メンバーらは驚くほど正直に考えていることを告白して市場を動揺させる(地均し)ので、その対話手法を建設的曖昧さの対極として『破壊的透明性』と命名しております。

特殊法人 (2006-07-20 11:08)

名前が挙がったどちらの総裁も打ち出した中長期的な方向性が「引き締め方向」であることが私は気になりますね。結局いつでも引き締めが好きなんじゃないのかと・・。

Baatarism (2006-07-20 11:26)

日銀は引き締めが大好きなんだけど、それを素直に出すと叩かれるので、あいまいにしてるだけなんじゃないかと思います。
この引き締めハァハァをやめないと、問題は解決しないのでしょうね。w

すなふきん (2006-07-20 12:28)

しかも金融引き締めが景気と関係ないと思ってる国民が多いのはさらに問題。w

奈々氏さん (2006-07-21 00:30)

そりゃねぇ メディアの多くがゼロ金利解除を「歓迎」している状況ですからね
国民に情報を伝えるメディアがこの程度ではねぇ

ゼロ金利や量的緩和策を「異常な政策」と言い切り
増税しないと子孫が借金まみれになる(国の借金を国民一人当たりに換算したりとか)・・・などメディアは財務省と日銀のスポークスマンになってますからw

bewaad (2006-07-21 04:33)

>本石町日記さん
確かに原語との対比を念頭に考えると、"unconstructive ambiguity"よりも、"destructive transparency"の方がうまい言い方ですね。

bewaad (2006-07-21 04:35)

>特殊法人さん
身も蓋もないことを申し上げるなら、引締めが嫌いな日銀総裁が果たしてこれまでに存在したのやら(笑)。高橋是清ぐらいですかね、可能性としては。

bewaad (2006-07-21 04:36)

>Baatarismさん
だからこそインタゲないしプラタゲじゃあ、とマジレス(笑)。

bewaad (2006-07-21 04:38)

>すなふきんさん
引き締めた方が景気によいと考える人も少なからずいますが何か(笑)?

bewaad (2006-07-21 04:40)

>奈々氏さん
不思議なのは、徳保さんがご指摘のように、「識者の見解」としてはそうでない意見も結構紙面に載せているんですよね。デスクや記者は、その見解をどのように読んでいるのやら・・・。

徳保隆夫 (2006-07-21 23:52)

学者さんのいうことは、やっぱりワケわからんなあ、とでも思っているのかも。読者目線で論説や記事を書き、「通」向けに先生の主張も載せる、新聞は見事なまでの商売センスを見せているのではないでしょうか。

ちなみに金融ではありませんが、年金に関して、産経にこんな記事が載りました。

【ゆうゆうLife】編集長から 福井総裁“滑り込み”の年金
2006年07月21日 産経新聞 東京朝刊 生活・文化面
 日銀の福井俊彦総裁は平成17年に778万円の年金を受け取ったという。そのうち、厚生年金は309万円。いわゆる企業年金にあたる日銀独自の年金が333万円だ。
 日銀の“企業”年金については、紙面でも既に指摘しているので、厚生年金に触れよう。感じたのは、年金制度が安泰だった時代に、年金圧縮の影響を受けずに済んだ世代の、さらに「勝ち組」の“滑り込み”的な優雅さだ。
 福井総裁は昭和10年9月生まれの70歳だ。昭和16年4月1日以前の生まれだから、まず、年金が60歳から満額で受けられる。
 生活の糧のある人は、65歳以降の年金を遅らせて受け取る「繰り下げ」を選ぶケースが多い。繰り下げれば、年金額が増えるからだが、その際の増加率も、それより後に生まれた世代よりも高い。
 しかも、昭和12年4月1日以前の生まれだから、基礎年金だけでなく、厚生年金もともに繰り下げられる。生活給もあり、利回りにも敏感だとすれば、福井総裁も繰り下げを選んだのかもしれない。
 まだある。今の60代は運良く会社に残れても、給与と年金の合計額が一定以上になると、年金が減らされたり、停止されたりする。
 しかし、福井総裁は昭和12年4月1日以前の生まれだから、給与が多くても、年金は減らされない。だから、年に3600万円を超える役員給与があっても、年金は年金として受け取れるわけだ。
 福井総裁の厚生年金額自体は、例えば、大手企業の役員を務め、年金を繰り下げ受給したケースと比べて、特に高いわけではない。
 ただ、その後の世代に比べて、圧倒的に有利な仕組みの数々を挙げると、年金が安泰だった時代が蜃気楼(しんきろう)のように立ち上る気がする。(ゆうゆうLife編集長 佐藤好美)

これは当然のように(?)無料ウェブ版非公開の記事です。紙面でも目立たない位置に掲載されました。新聞記者はお勉強しても報われない職業なのかな、と思います。素人目線で福井総裁を非難する記事の方が受ける。編集委員などになって目立たない位置に社論に反する内容を書けるようになることが、持論が社論とズレてしまった記者には最後の希望なのかも。

佐藤さんの過去の記事と社説を比較してみると、読者が新聞を作ることがよくわかる、ような気がします。
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bewaad (2006-07-22 18:19)

>徳保隆夫さん
そのあたり、「社会の木鐸」という建前と、とはいっても営利企業なのだから存続してナンボ、という本音が乖離しているのでしょうね。

となると、政府批判ネタがメディアに載りやすいというのは、その矛盾がもっとも出難い部分だから、ということがメタ的にはいえるのかな、と思います。政府批判は建前としても望ましいし、読者受けするから本音としても歓迎である、と。

逆に矛盾の最たるものが特殊指定問題だったような気がします。

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